浙商證券(601878)發(fā)布研究報(bào)告稱，短期看家電出口訂單回流+低基數(shù)：隨著海外渠道去庫取得進(jìn)展，部分代工企業(yè)訂單有所回流，建議關(guān)注后續(xù)訂單轉(zhuǎn)化為收入的彈性。中長期看自主品牌盈利提升：關(guān)注自主品牌在海外運(yùn)營的抗風(fēng)險(xiǎn)能力和經(jīng)營韌性，隨著海外通脹收縮和中國家電企業(yè)發(fā)揮全球產(chǎn)業(yè)鏈優(yōu)勢，海外自主品牌份額和盈利有望共同提升。推薦標(biāo)的：美的集團(tuán)(000333)(000333.SZ)、海爾智家(600690.SH)等。

　　▍浙商證券主要觀點(diǎn)如下：

　　依托全球最大消費(fèi)市場，中國白電產(chǎn)業(yè)鏈布局完善

　　1)中國冰箱冷柜、洗衣機(jī)、空調(diào)內(nèi)銷市場出貨量占全球出貨的27%、27%、51%，是全球最大的家電消費(fèi)市場。

　　2)依托全球最大的家電消費(fèi)市場，中國把握家電上游零部件制造環(huán)節(jié)，擁有占全球產(chǎn)量69%的洗衣機(jī)電機(jī)、83%的活塞壓縮機(jī)、93%的轉(zhuǎn)子壓縮機(jī)產(chǎn)量。

　　3)不同于北美市場，中國家電品牌方全產(chǎn)業(yè)鏈布局，從上游零部件到下游渠道物流均有所布局。在國內(nèi)消費(fèi)電器市場接近飽和后，中國家電企業(yè)對海外市場的依賴度提升，2012~2022年中國家電的全球產(chǎn)值占比從44%提升至52%。

　　中國家電產(chǎn)能外供比例高，出口受海外經(jīng)濟(jì)周期影響較大

　　1)2022年中國家電空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷出貨量占比分別為43%、46%、41%，出口的冰箱、洗衣機(jī)、空調(diào)產(chǎn)品很大部分流向歐美市場，因此受到歐美國家消費(fèi)需求和宏觀經(jīng)濟(jì)影響較為顯著。

　　2)經(jīng)濟(jì)周期景氣度從終端零售傳導(dǎo)到外銷出貨存在顯著的牛鞭效應(yīng)。從同比增速的波動幅度看，外銷出口>制造企業(yè)出貨>終端零售，牛鞭效應(yīng)源于零售商庫存調(diào)節(jié)、海運(yùn)時(shí)長、產(chǎn)品認(rèn)證時(shí)長等。

　　3)通過數(shù)據(jù)擬合，發(fā)現(xiàn)家電出口與海外宏觀經(jīng)濟(jì)(房地產(chǎn)和GDP)、零售商庫存相關(guān)度較高，貿(mào)易環(huán)境對家電出口的解釋力度較低。

　　供應(yīng)鏈優(yōu)勢向外延展，自主品牌成建制出海

　　1)自主品牌運(yùn)營快速應(yīng)對市場變化，有助于降低經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)微笑曲線理論，從長期視角看，從制造端向上、向下延伸打開盈利空間。

　　2)在生產(chǎn)制造端，中國企業(yè)擁有全球81%、59%、45%的空調(diào)、冰箱冷柜、洗衣機(jī)產(chǎn)量占比，有較大的戰(zhàn)略縱深。品牌矩陣上，海爾、美的通過多年的并購整合，具有多品牌的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，幫助企業(yè)快速切入消費(fèi)市場、獲得消費(fèi)者心智。

　　3)海外自主品牌建設(shè)需要在海外建設(shè)研發(fā)、布局產(chǎn)能、拓展渠道。海爾、美的、格力資產(chǎn)負(fù)債表現(xiàn)金和可變現(xiàn)金資產(chǎn)充足，足夠支撐海外拓展的資本開支。