首席觀點

　　我們認為，站在國內家電行業增量與存量并存的時點，伴隨本輪家電以舊換新政策落地，有望帶來更大的更新換代的需求與潛力：1)國內保有量基數提升，更新換代潛力更大。2)上輪三大政策期間所售家電更新需求仍待釋放。3)行業格局變化，龍頭集中度更高或將更好受益政策利好。4)主要家電龍頭企業對以舊換新有所布局，若疊加后續財政補貼發力，有望進一步加大折扣力度，利于更好喚起消費者更新需求釋放。

受益標的

　　資料來源：WIND，天風證券研究所，截至2024年2月27日

　　觀點精要

　　重視政策提及“以舊換新”，利好存量更新需求釋放

　　一、“消費促進年”到來，中央財經委強調家電以舊換新

　　2月23日下午，中央財經委強調家電等傳統消費品以舊換新，彰顯全年對國內需求促進、消費環境優化的重視。相較上輪以舊換新政策，當前國內家電市場存量規模更大、更新需求釋放具備空間，后續伴隨國家、地方性資金投放，行業更新換代需求有望更好釋放，同時國內家電行業集中度提升有望使得頭部企業充分受益政策利好，攫取更大增量。

　　二、上一輪家電刺激政策復盤哪些品類和公司受益?品類端，三大政策均覆蓋空調、冰箱、洗衣機、彩電、計算機五類產品，家電下鄉、節能惠民補貼范圍還包括熱水器、部分小家電產品以及零部件產品。企業端，家電下鄉首批中標的企業含海爾、美菱電器、四川長虹、海信電器、深康佳等;第二批名錄擴大了產品種類和企業，彩電中標企業含海信、康佳、長虹、創維、海爾等 9 家，洗衣機品類有松下、美的、美菱等 36 家企業，電冰箱中標企業40 家，冷柜中標企業19 家;第三批補貼名錄增加摩托車、電腦、熱水器、空調四類品種，空調有格力、志高、奧克斯等10家企業新入選名錄。

　　以舊換新補貼力度：第一階段分別對空調/冰箱/洗衣機/電視每臺補貼350/300/250/400元，第二階段新增拆解處理補貼后每臺補貼分別升至350/320/255/415元，結合2011年中怡康國內家電零售均價，以舊換新補貼金額上限約占產品銷售單價的10%-13%。

　　三大政策財政支出與效益測算：2009-2012年三大家電消費政策合計支出補貼金額約1562億元，在政策所覆蓋的5.5年間，年均財政支出約284億元，占當時家電行業規模比例約5%，期間家電行業市場規模年均提升460億元，拉動比例約1.6:1。

　　三、家電行業增量與存量并存，更新換代需求與潛力兼備

　　我們認為，站在國內家電行業增量與存量并存的時點，伴隨本輪家電以舊換新政策落地，有望帶來更大的更新換代的需求與潛力：1)國內保有量基數提升，更新換代潛力更大。2)上輪三大政策期間所售家電更新需求仍待釋放。3)行業格局變化，龍頭集中度更高或將更好受益政策利好。4)主要家電龍頭企業對以舊換新有所布局，若疊加后續財政補貼發力，有望進一步加大折扣力度，利于更好喚起消費者更新需求釋放。

　　測算本次以舊換新政策拉動效果：結合我們測算的2023年國內空/冰/洗/彩產品保有量7.9/5.5/5.2/6.5億臺，假設政策持續時長同上一輪約3年。

　　1)假設政策落地可拉動存量市場中的5%用戶更新，則后續國內空調/冰箱/洗衣機/彩電市場每年將增加更新需求約1310/922/872/1091萬臺，占2023年國內空調/冰箱/洗衣機/彩電內銷量的13%/21%/21%/29%。

　　2)假設政策落地可拉動存量市場中的10%用戶更新，則后續國內空調/冰箱/洗衣機/彩電市場每年將增加更新需求約2620/1844/1744/2181萬臺，占2023年國內空調/冰箱/洗衣機/彩電內銷量的26%/42%/42%/57%。